公募牛市论调查：结构行情异化
高位起跳难度大
“目前的短线快速上涨还是有非常大的回调风险，我个人还是把这次上涨定义为牛市之前的一次预演。牛市真正展开前，还会出现很多次这样的试探性反弹。”
理财周报
李沪生/上海报道
2012年9月，大盘在阴跌中拉起一根阔别已久的长阳。公募基金()们纷纷高呼这是市场期待已久的反弹。
2014年9月，市场在连续多月拔高的情况下再次拉高，多家机构已经迫不及待地喊出牛市来了的口号。
曾几何时迫切的等待，如今演变成失控的蜂拥。
wind数据显示，今年三季度以来，不少板块走势惊人，借此之势，行业分级基金B类份额涨幅更是惊人。截至9月17日，招商中证大宗商品B以70.25%的收益遥遥领先，不到三个月的时候暴涨逾七成无疑让其他基金望尘兴叹。
鹏华资源B、信诚中证800有色B、国泰国证房地产B、富国中证*工B和300?a
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B收益也都超过了40%。
多年熊市压抑下的投资者终于找到了一个宣泄口，牛市似乎就在眼前。但是摆在基金经理面前的，是一条走下去不知会如何的道路。
先后采访了沪上多家基金公司基金经理，包括光大保德信基金经理兼首席策略师田大伟、申万菱信投资管理总部副总监徐爽、华宝兴业投资副总监刘自强、国泰权益投资总监王航和国富健康优质生活股票基金拟任基金经理王晓宁，他们均表示，牛市来了并不是一个真命题，但同样也不是一个伪命题。
“目前市场找不到特别悲观的因素”
9月17日，上证指数小幅上涨0.49%，再次回归2300点之上。
地产板块个股大幅上涨。长春经开、云南城投、渝开发、深深房A、世纪星源和天地源6只股票涨停。
原本已经对地产失去信心的基金经理们重新拾起该板块，“这是改革带来的驱动，我对市场还是比较乐观的。”
光大保德信基金经理兼首席策略师田大伟在早市收盘后对理财周报表示。
华宝兴业副总监刘自强也表示，近期市场出现较强反弹，开始憧憬牛市的心情可以理解。事实上，A股市场已经持续调整7年时间。
“因此，现在如果乐观一点的话，说牛市已经开始，也是可以接受的。”
公募基金所谓的牛市其实早已拉开帷幕。数据显示，今年三季度以来，不少板块走势惊人，借此之势，行业分级基金B类份额涨幅更是惊人。截至9月17日，招商中证大宗商品B以70.25%的收益遥遥领先，不到三个月的时候暴涨逾七成无疑让其他基金难以望其项背。
鹏华资源B、信诚中证800有色B、国泰国证房地产B、富国中证*工B和招商沪深300高贝塔B收益也都超过了40%。
而今年以来，富国中证*工B、中邮战略新兴产业、信诚中证500B、中欧盛世B和财通可持续发展主题5只基金均取得40%的收益，其中富国中证*工B收益更是高达71.1%。
田大伟认为，参考A股历史上的5次牛市可以看到，沪港通和一系列的整改都是促使市场在这个时点上喊出牛市口号的原因。
申万菱信投资管理总部副总监徐爽则表示，牛市来了的可能性比较大，“但是我不敢下这个结论，因为当所有人说是牛市的时候一定不是牛市。”
在其看来，这个市场要分成两种，存量博弈市场和增量市场。“我觉得应该是从2011年一直到今年7月份市场都是存量博弈市场。但是在7月份之后就有点变成增量市场。我们看到QFII在增加额度、市场保证金增长、产业资本的股权激励增持，这些都是造成市场演变的原因。”
但相反，仍有基金经理显得略微谨慎。
虽然田大伟表示对后市乐观，但其也下结论，今年出现牛市，还为时尚早。
国泰基金权益投资总监王航表示，今年市场依旧是结构性行情，今年整个A股市场还是不温不火。“虽然今年依旧是结构性行情，但此结构性行情已非彼结构性行情。今年的市场与往年相比，呈现出成长股走势分化的特征，即在整体市场资金并不充足的情况下，资金在成长股中进一步筛选后，更多地流向了新经济成长股，更偏好中小市值公司。”
国富健康优质生活股票基金拟任基金经理王晓宁也表示，大概率上还不能称为牛市的开启，而是一轮中等级别的反弹。“不过，目前市场中尚找不到特别悲观的因素，行情仍有望向前演进。”
后市操作仍有分歧
但根据好买基金的测算，在9月8日-14日这一周内，基金反而进行了小幅减仓。其中，偏股型基金仓位下降2.2%，当时仓位75.84%；其中股票型和混合型分别下降2.36%和1.96%，当时仓位为81.15%和67.23%。
而就在9月1日-6日这一周，基金仓位还是略有提升的，偏股型基金仓位上升2.75%，当时仓位78.04%。其中，股票型和混合型分别上升2.95%和2.45%，当时仓位分别为83.51%和69.19%。
加仓，减仓，是摆在基金经理面前最直接的考验。
此时，做空还是做多，每个人都有不一样的意见。
田大伟表示，基金目前的仓位比较高，但是年中时候就已经控制在83%-84%。
其认为，接下来选股可以分为两个大方向，存量经济和改革，存量经济中更应该重点关注“供给收缩”、“后端市场”、“存量替代”和“长尾消费”，“供给收缩是关注一些走下坡路的行业中的龙头公司，包括钢铁、煤炭、家电等。后端市场则是在目前增量饱和的前提下关注二手房、汽车维修、广告等行业”。
刘自强则认为，在具体操作上，目前还是要多一点谨慎。“目前的短线快速上涨还是有非常大的回调风险，我个人还是把这次上涨定义为牛市之前的一次预演。牛市真正展开前，还会出现很多次这样的试探性反弹。”
王航的观点在于，未来有限的流动性仅够支持结构性行情，此前出现过的齐涨共跌的可能性降低，因此“自上而下”的选股方法将会失灵；投资者将更加看重上市公司的持续增长能力，而不是仅仅看短期绝对估值水平的高低，估值将呈现马太效应；另外，以往为人所熟知的板块轮动、风格切换，从中长期看也将不再是行之有效的投资策略。
王晓宁认为，明年投资主线关注国企改革进展，白马成长或补涨。
不过，他同时指出，国企改革的一些细节尚不是特别明朗，特别是近期出现了一些央企高管限薪等与市场化方向并不吻合的消息，因此仍需要对未来国企改革进展和深度保持关注。徐爽也随即补充，这是一个思维的调整，“这波如果是一波牛市，应该是一波慢牛。”
有些东西，方向对了，就往那边继续走，如果发现不一致就随即撤出来。徐爽在最后对说了这样一句话。
