北京中西痤疮医院 http://m.39.net/pf/a_9160235.html上周五得知华邦健康，投资逻辑在于:是两市中的新三板精选层和子公司也可独立上科创板的最好标的之一，目前正在筹划两家新三板子公司精选层和科创板；业务涉新冠疫情的医药，又涉沸沸扬扬的蝗灾的农药；华邦健康，名字取得好，中华兴邦，还健康；更主要的是最近股价没涨，2月3日股价未跌停，最近也未涨，怀疑有人在控盘……到底是和氏璧还是烂石头，都说炒股就是在石头中找好玉，小吴利用周末时间来扒一扒，以学习二级市场的心态来理解一级市场，有说得不对地方，敬请指正。一、公司基本面（1）主营业务业务分四大板块：医药、农化、旅游、健康。1.医药业务主要为皮肤、呼吸和结核科用药，是起家业务，国内皮肤病和结核的龙头企业。业务增长缓慢5-10%的增长，年以后，医改使得公司的营销费用（学术推广费）增长剧烈，导致盈利性较弱。2.农药化学在年开始布局农药化学业务，主要是生产草甘膦、百草枯等大宗产品，给陶氏化学、巴斯夫等世界农药6大巨头供货，产品主要出口到海外。有2家子公司挂了新三板，分别是穎泰生物和凯盛新材。前者是中国第二大农药生产企业。3.健康业务运营的医疗机医院、瑞士巴拉塞尔生物治疗中心、医院（连锁）；在建项目主要为重医院、医院。4.旅游业务参股丽江旅游（上市公司）为第二大股东，占股15%，参股秦岭旅游。拥有前两个景区的索道业务和在景区内的客运业务，此外还有景区附近的酒店，还有《印象丽江》经营业务。年的总营业收入亿元，销售业务结构如下：（2）行业情况医药和农化为公司传统业务发展稳健，增加皮肤科互联网、OTC等渠道的推广，农化与世界的粮食产量挂钩发展稳健，竞争处于相对稳定的状态。此外，收入的增长还来自于外延式并购的增长。农药领域，农药新产品开发具有高投入、高风险、周期长的特点，在长达10年时间的专利保护期内，滚动式研发创新产品为农药巨头带来持续丰厚的利润回报。为了加强研发实力和完善销售网络，全球农药行业并购重组不断，最终呈现高度垄断格局。排名前6位的农药企业先正达、孟山都、杜邦、陶氏益农、拜耳、巴斯夫6家巨头，销售额占到全球农药市场的近80%，行业高度垄断。发达国家占据了高利润的专利新农药，而发展中国家只有为发达国家提供原料药和非专利保护的普通农药，利润较薄。（3）发展路径1.-96年国企重庆华邦医药；年国企改制，管理层张松山收购国有股份，业务从皮肤病、结核为主，多科室用药和肿瘤药为辅。2.年上市，多元化发展向酒店和农化方向发展。年增资控股华邦酒店、年投资丽江玉龙雪山旅游、年投资组建丽江解脱林旅游、年吸收合并穎泰生物，年投资设立贵州信华利康、年增资江西禾益化工，经营范围由医药生产和销售拓展至旅游、医疗康复主题地产开发、化工等产业。3.年开始，对大健康领域进行布局，医院，入医院，医院70%股权等，在通过股权投资参与医美、互联网医疗、康复等项目，希望打造成重庆区域重点医疗，全国康复连锁（10家以上）医疗和海外高端（肿瘤、慢性病）医院联动的平台。（4）财务情况1.公司总体的财务状况（单位：亿元）过去十年，经营净流入现金60亿元，投资96亿元（主要外延式投资），筹资净流入60亿元。虽然上市公司合并报告，总体的毛利率逐年下降，资本收益率逐渐下降，盈利能力和运营能力逐年下降，投资收益率也逐年下降，但是公司的收入和利润保一直为正，且现金流较好，说明公司的业务经营的较为稳健，经营产生正向现金流，布局到其他领域。2.各大业务板块的情况目前合并报告的主营收入的65%是有农化业务构成，医药业务只占20%，旅游业务占8%，医疗健康业务只占8%。毛利率来看，农药为20%，医药为80%(公司的会务费和市场推广费主要为医药产生，扣除后营业利润率40%），旅游和健康业务为50%左右。从增长的趋势来看，医药和农化保持10%的年复合增长，其他板块（排除疫情影响）增幅应该在30%以上。3.预计未来年上半年，受疫情影响，对旅游住宿的冲击较大，估计与去年相比减少30%。其他板块影响不大。（4）管理团队情况58岁张松山为实际控制人和原国企改制后形成的创业老臣为团队。最近几年因为公司往多业务横向发展，所以由职业经理人37岁的XXX总任CEO，并吸收收购的子公司穎泰生物和凯盛新材的原创始人为董事。（5）小结结合公司的业务及行业发展情况，推测公司管理层看到了在药物创新及农业创新上，未必能取得较高的利润（一款农药专利新药，需要投入8-10美金，且需要9-10年，成功率还较低），所以华邦在研发上不舍得花重金投入，公司将重心转化为旅游及健康产业，以期赚“短平快”钱。二、内在价值计算（1）绝对估值核心假设，未来医药板块业务呈5%的增长，毛利率下降到20%（考虑到医药的销售费用大幅提高）；农化呈5%的增长，毛利率保持不变；旅游健康板块保持30%的增长，但基数较小，收入只占15%，现金流影响有限。考虑Wacc为8%，计算公司的内在价值为95亿元。（2）相对估值参考农化公司的一般市盈率和公司的运营能力水平，平均一年6亿元的净利润，参考扬农化工PE16-18，估值为96-亿。（3）净资产主要变动项为控股企业、长期股权投资和商誉。控股两家新三板企业，颖泰生物和凯盛新材。目前颖泰生物交易的估值为76亿元，长期公允估值预计在50亿元，持有71%价值35亿元；凯盛新材市值21亿元，持有65%，18亿元。持有丽江旅游5亿元，秦岭太白山旅游，还有3%的西安杨森的股份等因素，公司目前35亿元商誉，估值在-亿元左右。三、市场价格预估（1）业绩预期大幅增长年的前三季度与年的同比情况：公司业务并未大幅改善，盈利能力也未提高。年初，新冠疫情和蝗虫影响对公司的业绩提升不大。（未见相关的重大新闻）但是公司的股价迟迟不上去的原因在于，管理层多元化经营（医院、工业地产、小镇等），收益率不如预期，且负债较高。新医改后，对传统业务影响较大等因素，使得公司估值在80-亿彷徨。（2）目前市场价格目前公司的整体估值亿元，PB1.1，PE18，股价5.12元/股，处于历史较低水平，未见有较大的交易量活动。（3）结合预测未来的题材在于控股两个新三板公司冲击精选层和科创板。以颖泰生物的营收与扬农化工对比，估值在80-亿元，但目前精选层细则尚未公布，还需等待；而凯盛新材，冲击科创板，由于是传统的中间体业务，年收入6.8亿元，净利润1.3亿元，上市之后估值在40-50亿徘徊。此举会华邦健康的估值提升50亿元，而情绪化的帮助下，可能会使得估值提升到亿左右。（公司上市，相当于官方发了两根吸管，没钱的时候，可以拿出来吸一吸）四、投资者态度（1）机构研究的少，机构